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常宝股份:收购能源管材提升成长性和盈利能力

浏览次数: 123206/21/2011  

        5月7日公告称,公司以1亿元收购常宝能源管材公司,由于该公司尚没有正式生产经营,此次收购定价取账面价值计算。

  常宝能源管材公司简介。常宝能源管材是公司控股60%的常宝精特的全资子公司,成立于2010年11月,拟生产高端锅炉管,具体包括4.8万吨超长高压锅炉管、3600吨Super304H、7200吨碳钢U型管、600吨超长换热器U型管。项目投产后将是公司2012年、2013年的盈利增长点。

  合理价格收购有助于提升公司未来成长性和盈利能力。公司收购价格对应的PB为1倍(目前股价对应的PB为2.28倍),因此收购价格较为合理。而由于常宝能源管材拟生产的品种属于新型合金材料,毛利率在20%-50%之间,远高于常宝股份的综合毛利率(2010年为17.3%),因此将有利于提升公司未来的成长性和盈利能力。

  常宝精特和常宝能源管材的竞合关系值得跟踪。常宝股份主要生产锅炉管、油套管,其中油管主要由常宝本部生产,锅炉管主要由控股公司常宝精特生产,套管主要由另一子公司常宝普莱森生产;因此定位于生产高端锅炉管的常宝能源管材此前由常宝精特全资控股,有利于锅炉管技术、管理和销售经验、渠道的共享。但此次收购后,从股权上来看,常宝精特和常宝能源管材将会形成一定的竞争关系。但我们相信,有着优秀管理层团队的常宝股份将有足够智慧化解这一矛盾。

  小幅调整常宝能源管材的投产时间和常宝德胜的毛利率。根据最新了解情况,(1)常宝能源管材的超长高压锅炉管、Super304H、碳钢U型管的投产时间将在2012年初,而此前预期为2011年底;(2)常宝德胜生产的ERW焊管(预计于2012年6月投产,尚存在一定不确定性)的毛利率预计为15%,而此前预期为19%,主要是生产设备采购价格可能变高。

  投资建议

  根据最新情况,我们微调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.632元、1.056元、1.399元,这对应着2012年15.79倍PE;目前公司股价已经在发行价附近,具备较高的安全边际,我们维持对公司的“买入”评级。

  风险提示

  (1)钢价波动造成公司盈利能力的波动;(2)ERW项目的不确定性;(3)公司高端锅炉管投产时间的不确定性。

  (国金证券王招华)

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