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常宝股份:中标中石油大订单彰显公司卓越实力

浏览次数: 148803/24/2011  

事件:

  2月22日公告称,公司中标中石油(11.93,-0.07,-0.58%)2011年国产API标准成品油井管总计9.54万吨,中标中石油西南油气田分公司非API产品(常宝特殊扣、90S、95S)2120吨。

  评论中标中石油大订单彰显公司卓越实力。中石油是全国最大、最优秀的油井管需求方(消费全国油井管的50%以上,且基本不拖欠账单),其在招标过程中会对投标方的综合要素(包括质量、信誉、价格等)进行评估;此次中石油油井管招标,常宝API中标数量位居第二位(较2010年上升1个名次),高附加值的非API产品也有所收获;我们认为这充分彰显了常宝股份(17.86,-0.38,-2.08%)在油井管领域内的综合实力。

  对公司短期和长期盈利均有积极影响。主要体现在如下几个方面:(1)中标的9.75万吨油井管产品相当于公司全部油井管产能的29.55%,全部钢管产能的19.89%(所占销售收入比重与此大体相当),这将有助于公司的生产、经营更为有序,我们判断公司将会择机采购低价钢材来生产成品管,进而充分保证公司的盈利能力;(2)2010年,公司套管产品由于市场开拓尚存在一定困难,使得产能利用率显著偏低,毛利率也低于油管业务近14个百分点,我们判断此次订单将有助于公司套管产能利用率在2011年大幅提升,从长期来看,公司的套管业务产能利用率、毛利率均会朝油管看齐;(3)公司也中标了高附加值非API产品2120吨,这是超出我们预期的,这有利于奠定公司在高端管材领域内的地位;我们对公司高端管材业务在2012-2014年贡献毛利总额的25%-31%更有信心。公司焊管业务盈利能力有望超市场预期。目前市场普遍对公司2012年6月左右投产的30万吨焊管募投项目缺乏重视,我们认为该块业务的盈利表现有望超出市场预期,主要理由是天然气的大发展需要建造相应的管道;全国最大的管道建设商中石油2月19日表示,“十二五”期间中石油拟建管道长度是“十一五”期间的两倍,这意味着油气输送管焊管的“十二五”的需求量很有能也较“十一五”翻番,常宝股份30万吨的焊管预计会充分受益。我们预计该块业务将贡献公司2012年、2013年毛利总额13%、24%。

  投资建议我们坚定看好公司优秀的管理层、激励机制和成长性。预计2010-2012年EPS分别为0.446元、0.632元、1.101元;我们重申对公司的“买入”评级,维持6-12个月25-27.5元的目标价,这对应着2012年23-25倍PE,较最新收盘价有36%-50%的上涨空间。

  股价催化剂:(1)预计3月18日公司的中石油管道与天然气资本支出会大幅增长;(2)预计4月底公布的1季度业绩同比大幅增长;(3)年内可能宣布投建核电蒸发器管项目。

  风险提示(1)CPI进一步上行或货币政策进一步紧缩风险;(2)钢价波动造成公司盈利能力的波动;(3)竞争对手在Super304H和Inconel690TT领域大规模投产的时间如果远早于公司,将会制约公司的业绩以及合理的PE估值倍数。

  相关报告2010年11月11日深度报告《常宝股份:高端和规模,双管齐下》

  2010年12月11日调研简报《常宝股份:后发优势正在显现》

  2011年2月20日调研简报《常宝股份:投资机会正在显现》

  

(作者:王招华)

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